嘉元科技(688388)：加工利润降速放缓 产品销售维持良好势头

　　业绩预览
　　预告前三季度盈利同比增长11.03%
　　公司发布2022 年前三季度业绩预告，报告期内预计实现营收32.81 亿元，同比增加65.11%；归母净利润4.38 亿元，同比增长11.03%；预计实现扣非净利润4.30 亿元，同比增长17.87%。3Q22 预计实现营收13.47 亿元，同比/环比增加72.28%/38.66%；归母净利润1.50 亿元，同比下降0.21%、环比增加31.30%；扣非净利润1.50 亿元，同比/环比增长11.71%/34.05%。
　　关注要点
　　1）公司产能扩张项目落地，支撑营收稳步上升。3Q22 内公司首发超募及可转债募投建设项目梅州市1.5 万吨项目全部达产，嘉元科技园1.6 万吨项目于9 月试产，贡献产能增量。2Q22 公司受疫情影响开工率小幅波动，3Q22 锂电产业链排产恢复增长，我们预计公司3Q22 维持满产状态；另外考虑到铜价在6 月后大幅下降，3Q22 平均不含税铜价较2Q22 下降近0.9万元，假设公司三季度单吨收入为9.2 万元 ，我们预计3Q22 出货量在1.45 万吨左右，较2Q22 增加约45%。
　　2）归母净利率降速放缓，未来量增有望带动业绩稳健成长。根据我们测算，公司单吨归母净利约1.0 万元，环比减少约10%，较2Q22 的环比减少近40%有明显放缓趋势。根据CIAPS统计，铜箔加工费自5 月份开始进入下行通道，导致公司加工利润受损，但进入9 月份铜箔加工费开始企稳，我们认为公司自三季度起毛利率有望触底企稳。我们预计未来随着新增产能的陆续投放，业绩有望恢复稳健增长。
　　3）与头部客户关系紧密，高性能产品得到认可。10 月11 日公司公告与宁德时代签订备忘录，宁德时代拟于23 年向公司采购4.5 微米及5 微米高端锂电铜箔不少于2 万吨，这是继2 月与宁德时代共同投资建设年产10 万吨电解铜箔项目后，公司再一次展示与主要动力电池企业稳定的合作关系。公司产品的性能优势被市场充分认可，我们预计公司4.5 及5 微米铜箔等高毛利产品出货占比有望提升，对单位盈利有望产生正贡献。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业2Q22 以来加工费下降导致公司单位盈利下滑，我们下调公司22/23 年盈利预测39%/46%至6.80/11.13 亿元，当前市值对应22/23 年市盈率为18.8/11.5 倍。考虑加工费波动导致业绩不确定性增加，我们下调公司目标价52%至70.9 元，较当前股价有27.52%的上涨空间。对应22/23年市盈率24.4/15.0 倍。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　新能源车销量不达预期风险，行业竞争格局恶化风险，加工费超预期下滑风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。