百洋股份新股分析报告:罗非鱼出口加工龙头企业

    国内罗非鱼加工龙头企业。公司是中国规模最大的罗非鱼水产食品提供商,主要从事冷冻罗非鱼产品的生产和出口销售,销往欧美等全球罗非鱼消费市场。公司业务包括罗非鱼食品及其生物制品、水产饲料及水产养殖产品等,形成了涵盖“饲料→养殖→加工”的罗非鱼产业链,其中罗非鱼食品和水产饲料是主要的利润来源,毛利占比分别为62%和31%。08-11年公司收入和净利润年复合增速分别为37%和31%。
    此次发行情况。公司发行前总股本6,600万股,本次拟发行2,200万股。募集资金拟投向:广西北流年产1.54万吨水产食品加工厂项目、北流年产12万吨水产饲料加工项目、广西乐业县年产1.66万吨罗非鱼养殖基地项目及总部研发基地建设项目。项目计划总投资3亿元,建成后原料鱼供应能力、水产品加工能力、饲料业务区域辐射能力以及科研实力将进一步提升,产业布局进一步优化。
    罗非鱼加工业务,未来3年产能将翻番。公司冻罗非鱼出口量从2009年的13,660吨增长至2011年的26,589吨,年复合增速40%。公司冻罗非鱼出口量占国内出口总量的8.05%,位居行业第一。公司目前已在广西的南宁和北海、广东的茂名和湛江四个罗非鱼主产区拥有罗非鱼加工厂,年加工能力为4.8万吨。未来两至三年,公司将在广东、海南、广西、福建等罗非鱼主产区新建加工厂数个,成品加工能力达到10万吨左右。
    水产饲料业务,复制南宁模式,异地扩张。凭借与合作农户建立的良好关系,公司在南宁及周边地区大力发展以罗非鱼为主的水产饲料业务。2011年水产饲料总销量8.39万吨,其中鱼饲料占比93%,虾料占比7%。未来公司将复制南宁的全产业链模式,加大对南宁以外合作养殖户的扶持力度,提升在这些区域水产饲料业务的规模和市场份额。IPO募集资金建设的北流水产饲料项目投产后,公司年饲料产量将增加6.6万吨。
    建议询价区间:16.40-18.40元。按照发行后8800万股总股本计算,预计公司2012-2014年全面摊薄的EPS分别为1.02、1.28和1.62元,业绩增速分别为38%、25%和26%。参照A股农业板块水产公司估值水平,公司上市后的合理估值区间为2012年18-20倍PE,合理股价区间为18.40-20.50元,建议询价区间16.40-18.40元(对应2012年16-18倍PE)。
    风险提示:食品安全风险;自然灾害及疫情风险